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注册制改革退市新规定 全面注册制预计落地时间( 二 )

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注册制改革退市新规定 全面注册制预计落地时间

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2
正式稿调整主板回拨比例 ， 创业板未盈利企业上市规则启动
2.1
主板回拨后网下发行最低比例从10％提升至20％
主板正式稿回拨规则调整后预计网下发行最终比例约为20％~30％ ， 由此带动主板打新收益率小幅高于预期 。根据上交所及深交所发布的《首发承销细则》正式稿 ， 相较征求意见稿而言 ， 在回拨规则上 ， 删除了征求意见稿中主板网下发行“网上投资者有效申购倍数超过150倍的 ， 回拨后无限售期的网下发行数量不超过本次公开发行证券数量的10％”的要求 ， 仅保留了网上有效申购倍数50~100倍时回拨20％ ， 超过100倍时回拨40％的规则 。结合主板网下初始发行比例要求“公开发行股本不超过4亿股（份）的 ， 网下初始发行比例不低于公开发行证券数量的60％ ， 公开发行股本不超过4亿股（份）的 ， 网下初始发行比例不低于公开发行证券数量的70％”的要求 ， 按照历史经验网上有效申购倍数基本均在100倍以上 ， 由此主板网下发行回拨后最终比例约为20％~30％ 。从而 ， 相较于征求意见稿预期 ， 主板注册制改革落地后全年打新收益率有望小幅高于原预期 。
市场发生重大变化时 ， 可要求网下投资者缴纳一定比例保证金 。根据交易所《首发承销细则》 ， “市场发生重大变化的 ， 发行人和主承销商可以要求网下投资者缴纳不超过拟申购金额20％的保证金” 。而对于要求投资者缴纳保证金的项目 ， 同时要求“发行人和主承销商应当按照公正、透明的原则 ， 在发行与承销方案中明确收取认购保证金及网下投资者弃购时保证金的处理方式等安排 ， 并在发行公告中披露 。”需要注意的是 ， 这一保证金缴纳规则在原本科创板和创业板的发行承销细则中亦有要求 ， 但双创板块注册制改革至今尚未有项目使用缴纳保证金要求 。本次主板注册制改革后 ， 关于保证金缴纳相关规定主板与双创板块统一 ， 且征求意见稿与正式稿关于这一条的表述完全一致 。
注册制改革退市新规定 全面注册制预计落地时间

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2.2
创业板未盈利企业上市标准正式实施
创业板正式发布通知启用未盈利企业上市标准 ， 六大高新技术产业和战略性新兴产业企业可获准采用该标准上市 。创业板发布《关于未盈利企业在创业板上市相关事宜的通知》 ， 提到“经中国证监会批准 ， 《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第2.1.2条中“预计市值不低于50亿元 ， 且最近一年营业收入不低于3亿元”上市标准正式实施 ， 属于先进制造、互联网、大数据、云计算、人工智能、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的创新创业企业可适用该规定 。”需要注意的是 ， 这一上市标准在2020年创业板注册制改革之初便被列入上市规则 ， 但当时要求创业板注册制改革一年内不启用 。此次通知发布也标志着创业板未盈利企业上市大门正式开启 ， 未来将会有更多的高科技创新型企业登录创业板 ， 进一步丰富板块企业多元性 。
3 2023全年打新收益率预期小幅上调
中性预测下 ， 理想情况下5亿规模AB类账户2023年打新收益率在3.22％ 。主板考虑Q1采用核准制发行 ， Q2~Q4采用注册制发行 ， 中性情况下 ， 假设：1）发行规模：根据2022年新股平均募资金额及发行节奏 ， 考虑科创板、创业板全年分别发行120只、140只新股 ， 平均募资规模分别为20亿元、12亿元 。主板预计核准发行下主板平均募资额为12亿元 ， 发行家数30家 ， 而注册制改革后 ， 预计Q2~Q4主板平均募资额将上升至20亿元 ， 考虑到注册制改革落地初期发行节奏往往加快 ， 考虑Q2~Q4主板发行家数为90家 。2）账户数量：根据2022年情况来看 ， 科创板AB类账户预计为4000户左右 ， C类4000户；创业板AB类账户3500户 ， C类3500户；主板核准制下AB类账户仍预计为6000户 ， C类7000户 ， 注册制下由于仍向个人、其他法人和组织询价 ， 参与户数预计与核准制下类似；3）入围率：从2022年情况来看 ， 入围率基本稳定在70％附近 ， 取平均值70％测算；4）上市涨幅：9.18新规后注册制板块出现破发 ， 新股首日涨幅呈周期性波动 ， 整体而言科创板涨幅分化较创业板更为明显 ， 参考2022年新股首日表现来看 ， 科创板新股取首日涨幅取10％、20％、30％做敏感性测试 ， 创业板新股首日涨幅取20％、30％、40％做敏感性测试；主板核准制下取60％、80％、100％做敏感性分析 ， 主板注册制下考虑到主板的板块流动性与创业板接近 ， 首日涨幅取20％、30％、40％做敏感性测试 。

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