光鲜的背面 ， 值得买也有着自己的隐忧 。
文/每日财报 吕明侠
这几天 ， 一年一度的双十一购物狂欢节正如火如荼地展开 。
作为“电商导购第一股”的值得买（300785.SZ）自然也没有闲着 ， 在淘宝双十一预售之际 ， 就有许多用户反映一天之内收到多条值得买的导流广告 。
据《每日财报》了解 ， 值得买发展至今已经有11年的历史了 ， 这在互联网电商领域可谓是“老资历” 。在过去很长的一段时间内 ， 值得买里充斥的都是各种优惠、“薅羊毛”信息 ， 它也靠此吸引到了第一批忠实用户 ， 不过随着电商行业的发展日渐成熟 ， 外界投资者都在思考：单靠“导购返利”这一基础的、持续多年的商业模式在未来还会有几分吸引力？
值得买的生意经
成立于2010年 ， 又在长跑了9年之后的2019年7月15日 ， 值得买正式登陆深交所中小板 ， 成为第一家在A股上市的电商导购平台 。
查阅值得买的年报可以发现 ， 其近几年均处于盈利的状态 。根据《每日财报》的统计 ， 2016年、2017年 ， 值得买营业总收入分别为2.01亿元、3.67亿元；2018年 ， 其营业总收入更是突破5亿元 ， 其对应分别实现净利润为3516.37万元、8624.14万元和9571.92万元 。
2019年－2020年 ， 值得买营业总收入分别为6.62亿元、9.1亿元 ， 对应净利润1.19亿元、1.57亿元 。今年三季报 ， 2021年前三季度实现营业总收入9.7亿 ， 同比增长77.2%；实现归母净利润1亿 ， 同比增长22% 。
与此同时 ， 值得买的用户层面实现较为稳健的增长 ， 为公司获取流量提供了良好基础 。2016年末至2021年上半年 ， 公司的月平均活跃用户数由1862.17万增长至3427.13万 ， 注册用户数由338.95万增长至1842.34万 ， 移动客户端App激活量由1580.03万增长至3601.05万 。
目前 ， 值得买的盈利来源主要包括两方面；信息推广服务与互联网效果营销平台服务 。其中收入逾六成来自信息推广服务 ， 包括广告和导购佣金 ， 而阿里、京东、亚马逊即是其主要大客户 。
客观而言 ， 但无论是收佣金还是卖广告 ， 值得买本质上做的是流量中介的生意 ， 通过广告、商品链接等方式将客户导流到电商平台 ， 最终促成交易从而拿到分成 。本质上讲 ， 其和小红书、蘑菇街、微博以及电商自己的带货平台并没无太大区别 。
转不转型“都不行”
光鲜的背面 ， 值得买也有着自己的隐忧 。
可以说 ， 作为电商导购平台 ， 值得买对大客户的依赖程度很高 。其高度依赖于电商巨头京东、阿里等 ， 2016年－2018年其前五大重要客户占比夸张 ， 分别为56.30%、62.06%、65.25% 。
不过值得一提的是 ， 自2018年之后 ， 值得买在财报中就不再对外透露公司前五大客户的销售情况 ， 但营收占比却仍居高不下 ， 不难猜测 ， 此问题或并没有得到改善 。在2019年半年报中 ， 值得买在提及“大客户依赖”风险时也曾坦言 ， “公司仍存在对单一客户依赖的风险” 。
依赖大客户使得值得买未来充满了不确定和风险 ， 因为当导购这一环节被电商大平台包揽时 ， 其将无法保持目前的行业地位与市场份额 。况且 ， 目前阿里已拥有“一淘网”作为导购平台 ， 一旦出现头部电商终止合作或降低合作比例 ， 值得买都将会面临盈利重挫的风险 。
实际上 ， 作为一家已经成立十年的老牌电商导购平台 ， 值得买早就被誉为国内“电商导购第一股” 。但自其上市后 ， 无论从高管的公开表态还是品牌、APP升级等举动来看 ， 值得买似乎陷入到了一种身份焦虑中 ， 亦或许是看到导购必存在客户依赖的痛点 ， 其近年有意要淡化“导购平台”这一印记 。
今年 ， 公司对值得买App进行了10.0版本的重要更新 ， 但体验过“什么值得买”新版后不难得出这样一个结论 ， 即这次全新升级明显淡化了导购功能 。如果按照值得买的说法 ， 本次改版后 ， 值得买将成为一个“Wiki式消费内容社区” 。
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