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已然到来 已然( 二 )

生活百科


这家公司被刚才提到的 “SPAC 之王” Chamath Palihapitiya 选中，在去年年底完成了交易 。其股价在今年夏天一度达到了22美元的高位 。然而，还未等到***解锁，股价就开始疯狂下跌，到今天只剩 3.89美元……
问题可能出在了这家公司的运营和资产管理方面：其财报显示，公司在第三季度的的医疗保险成本比例 (Medical Cost Ratio, MCR) 高达102.5%，较去年同期的86.7%有显著提升 。一般来说，MCR 超过100%，意味着公司运营医疗保险业务的成本超过了其能够从医保消费者手中收到的保费……很明显出了大问题 。
除了前文提到的 WeWork、Grab，以及刚才列举的公司之外，其它股票表现较差的 SPAC 上市公司，还有电动汽车公司 Xos 和法拉第未来、母婴产品公司 Owlet、玻璃技术公司 View、在线心理咨询平台 Talkspace、在线医疗公司 Babylon Health 等——这些公司，曾经在自己领域都是龙头级别的公司，然而走了 SPAC 上市这条路，似乎并没有延续他们各自的光辉 。
SPAC 的画皮终于撕破了对于通过正常上市途径的公司来说，股市有涨有跌都是正常的 。然而 SPAC 就不一样了 。
SPAC 管理团队吸引到外部投资者，就是靠着团队在路演的时候吹自己有多厉害，外部投资者投钱进来能赚多少 。
而实际上，SPAC 的交易架构决定了，只要空壳公司收购了标的物，之后不论结果如何，出资方和管理团队都能通过干股份额提高和工资等方式，获得稳定的收入 。
在去年的一篇文章里，硅星人总结过，在不同的情况下，SPAC 的各参与方赚钱的方式：
好的情况：成功收购，股价上涨，各参与方都能不同程度赚到钱 。出资方持有的 SPAC 股份从上市时的空壳 5%，提升到收购完成后的新公司的 20%，这部分称为干股SPAC IPO 的承销商能拿到 5-6%的承销商费用，管理团队能够拿到几个百分点作为工资，外部投资者***，标的物也能实现上市的各种目的；坏的情况：成功收购，股价表现差 。管理团队仍能从出资方那里拿到工资，承销商仍能拿到2-3%的费用，出资方支付管理团队工资和承销商费用，但因股权提高***仍能赚钱，由于回报和股价直接关联，主要亏的是外部投资者……未能在限时内完成收购外部投资者和出资方都可以赎回资金，管理团队未完成任务，拿不到工资……特别是第三条，有些 SPAC 空壳公司找不到合适的收购对象，也会退而求其次，找个非***领域的公司，甚至随便找家公司收购——这么做都是为了避免出资方亏损 。
因为说到底，SPAC 存在的目的，对于其发起方，也即出资方和管理团队这一边来说，就是稳赚不亏，空手套白狼 。
无论股价最后如何下跌，亏得只有在路演阶段加入的外部投资者，以及被收购的标的物公司 。
在古典的定义中，一家公司到了足够成熟的时候才会上市，因为上市意味着这家公司已经非常能赚钱了，持股的投资人可以开始***了；
而后来，科技股打破了这一现状，让“连年亏损照样上市”在今天已经成为了一种投资者可以普遍接受的共识 。
而 SPAC 让人们对于上市公司的期待又朝着更加更加不确定的方向推进了一大步 。
因为 SPAC IPO 从根本上就是一张空头支票，其路演也是真正的“PPT 路演”，散户投资者完全看不 *** ，交钱处于对卖方的信任，相信管理团队的才能，能够找到优秀的收购标的物，然后将其带离险境，给所有人都赚钱 。
毫无疑问，SPAC 是完完全全的，由内幕人士主导，利用信息不对等，制定游戏规则，从而进行纯粹的套利行为的新玩法 。过去一年里，它已然成为一种新的金融创（欺）新（诈）工具，和擅长 PPT 的可疑公司寻求上市的快车道 。
比如，仅在“新造车”领域，就有 Nikola、Lordstown Motors、法拉第未来等多家实际业务和其营销、公关、宣传不相符的电动车公司，在过去一年左右的时间里，纷纷通过 SPAC 完成上市洗白 。

已然到来 已然

文章插图
Capital Capable media 创始人 Brian Dechesare 如此评价：SPAC 就像一个奇葩的看涨期权，不管公司股价涨幅超过行权价，还是跌幅超过90%，（对于操盘手）都会有收益 。
其实早今年年初，就有斯坦福大学和纽约大学的研究者共同发表论文，呼吁对 SPAC 进行更加清晰的审视和强有力的监管 。
研究团队追溯了过去几年里上百个 SPAC 交易，发现大部分 SPAC 公司的业务最后都处于净亏损状态 。
具体来说，在2019-20年挑选的47个 SPAC 项目中，所有公司在三个月后的平均净亏损比例为2.9%，中位值14.5%；就连24个高质量项目（管理团队的水平打分更高）在三个月后都处于4.5%的净亏损水平，低质量项目净亏损则达到惊人的47%；甚至，很多统计中的 SPAC 公司都因为业绩太差退市了，而那些仍然在市的公司，净亏损也在65%左右 。

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