（报告出品方/作者：国信证券，杨林、薛聪）
1 正极材料：路线由能量密度、性价比共同驱动正极材料决定锂电性能，能量密度和安全性是核心考量
为了满足锂电池高能量密度、功率密度、较好的循环性能和可靠的安全性，正 极材料需要具备以下条件：1）为电池充放电提供锂源；2）提供更高的电极电 位保障输出电压高；3）电压平台稳定保障输出电位平稳；4）正极材料电化当 量小，保障高能量密度；5）锂离子在材料中扩散系数高，保障高功率密度；6） 可逆性好保障电池循环性能；7）较高的电子和离子电导率；8）化学稳定性好、 资源丰富、制备成本低 。根据不同的技术路线，常见正极材料可以分为钴酸锂 （LCO）、锰酸锂（LMO）、磷酸铁锂（LFP）、镍钴锰酸锂（NCM）、镍钴铝酸 锂（NCA）等 。电池能量密度与比容量、正极质量、电压成正比，与总质量成 反比 。其中，磷酸铁锂循环型和安全性好，但能量密度也较低，被广泛应用于 储能、商用车和部分低速电动车等领域 。
现阶段磷酸铁锂正极更具性价比
2019 年以来 LFP 正极市占率有所回升，目前国内外车厂都在磷酸铁锂技术领 域纷纷布局 。不同三元材料的镍含量不同，但平均能量密度要高于 LFP 和 LCO 正极，行业初期 LFP 和 LCO 依靠成本低廉和技术成熟成为主要的锂电正极材 料，2015 年开始伴随长续航的乘用车占比增多和补贴政策对长续航的优惠，长 续航的 NCM 占比持续提升 。国内 NCM 占比从 2014 年的 30%上升至 2018 年 近 50% 。2019 年年中以来，伴随新能源汽车补贴持续退坡，以及动力电池新 技术的加持，磷酸铁锂的能量密度持续提升，成本优势逐渐显现，装车量逐渐 提升，这一迹象在 2020 年也愈加明显 。
2020 年 NCM 出货量占比略有下降，LFP 占比从 22%提升至 25%，一方面是随着补贴下降车企降本压力增大，下游 车企推出多款铁锂电池爆款车型，另一方面安全意识提升、刀片电池技术提升，再加上电动车和储能等小动力市场需求和出口增加，带动 LFP 市场回暖 。2021 年 7 月，特斯拉在二季度财报电话会议中透露，将在电池构成上进行转变，使 用 2/3 的磷酸铁电池和 1/3 的镍电池 。同时，特斯拉第三季度财报显示，全球 范围内的标准续航版 Model 3 和 Model Y 也都将改用磷酸铁锂电池 。目前国内 外车厂都在磷酸铁锂技术领域纷纷布局 。
全球“双碳”加速汽车电动化，新能源汽车消费驱动主导
驱动逻辑一：政策规划渗透率提升空间大，补贴延长奠定行业黄金三年 。政策 规划驱动下，新能源汽车渗透率提升空间大 。根据中汽协数据，2020 年国内新 能源汽车销量 137 万辆，渗透率达到 5.4% 。《新能源汽车产业发展规划 2021-2035 年》规划要求 2025 年新能源汽车销量要达到 20%，“节能与新能源 汽车技术路线图 2.0”对 2035 年提出节能汽车与新能源汽车销量约各占 50%，汽车产业基本实现电动化转型的目标，电动车渗透率提升尚处在初始阶段 。
驱动逻辑二：动力电池成本下降，消费级乘用车平价在即 。伴随动力电池成本 下降以及能量密度提升，消费级乘用车逐步接近平价 。
驱动逻辑三：爆款车型涌现为纯消费市场注入活力 。纯消费市场方面，爆款车 型是增长的关键所在 。
驱动逻辑四：限行和环保政策鼓励，公共交通领域收益于政策导向有望迎来复 苏 。
驱动逻辑五：海外补贴政策边际向好，龙头车企发力电动化规划 。从全球范围 看，由于欧洲碳排放法规趋严、多国新能源汽车补贴政策边际向好、传统车企 陆续公布电动化大战略以及特斯拉产业链进度超预期，整体海外新能源汽车市 场持续高增速 。传统车企紧跟特斯拉脚步，宝马、大众、戴姆勒纷纷发布电动 化战略，车型储备丰富 。
锂电池正极材料复盘，三元材料与铁锂材料的四个阶段竞争：
阶段一（2013-2015）：新能源商用车贡献主要需求，成本低、技术成熟、安全 性好促进 LFP 快增长 。
阶段二（2016-2018）：新能源乘用车销量快速增长、三元正极产能释放和补贴 政策改变，共同促使 LFP 增速放缓，NCM 出货快速增长 。
阶段三（2019-2020）：2019 年受宏观经济和政策退补的影响，新能源汽车销 量下降，2020 年政策补贴延长、降本和爆款车型等综合作用下，新能源汽车实 现快速增长，相应正极材料需求持续增长 。
阶段四（2021-迄今）：2021 年随着新能源汽车性价比提升带来的私人消费接受 度的提升，新能源汽车产销量爆发增长，磷酸铁锂电池由于在能量密度、耐低 温等方面取得突破，在性价比、安全性方便更具优势，消费量超过三元材料 。2021 年 1-9 月，我国动力电池产量累计 134.7GWh，同比累计增长 195.0%； 其中三元电池产量累计 62.8GWh，占总产量 46.6%，同比累计增长 131.1%； 磷酸铁锂电池产量累计 71.6GWh，占总产量 53.2%，同比累计增长 291.4% 。
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