（报告出品方/作者：中信建投证券，孙晓磊，崔世峰）
一、体育收藏卡：兼具收藏与金融价值的资产体育收藏卡起源于 19 世纪 80 年代的美国，当时的烟草、糖果、玩具制造商将其作为赠品以提高商品销量 。经过长时间的文化积淀、市场培育和产业化发展，体育收藏卡已成为一种独特的 IP 衍生品和收藏品品类 。
体育收藏卡本质上是印有各类体育明星肖像并展示明星相关信息的卡片，现有体育收藏卡市场以球星卡为 主，可分为普卡、特卡、球衣卡、签名卡、球衣签名卡等不同种类 。对于具有球星签名或球衣切片等特殊元素 的体育收藏卡，发行商会控制其发行数量，保证其供给稀缺，因此这些卡往往具有很高的收藏价值 。除稀缺性 外，体育收藏卡的收藏价值也来自于卡迷对于特定球星、特定卡种或特定系列的喜爱 。
与艺术品、稀有硬币、限量球鞋类似，体育收藏卡因其收藏价值而形成了庞大的二手交易市场 。影响单卡 二手交易价格的因素包括球星、系列、卡种、限量、品相等 。其中，体育明星星自身的赛场表现等因素会显著 影响其体育收藏卡价格波动，这也使得体育收藏卡二手交易市场更加复杂 。
1.1 体育收藏卡发展历程：从依附香烟到庞大市场，资本入局持续看好
体育收藏卡起源于 19 世纪晚期，从香烟、糖果赠品发展而来，之后经历增长期，1990 年代之后进入成熟 期 。2020 年新冠疫情以来，体育收藏卡市场格局大变 。疫情初期市场迅速扩张，卡片价格疯涨，在疫情后期行 业遇冷，多家评级公司暂停服务，多数卡种成交价近乎腰斩 。但总体来看，除却 2021 年 3 月到 7 月之间的暴涨 暴跌，体育收藏卡价格的总体趋势稳步上升，行业也在稳步扩张 。
（1）萌芽期和增长期
19 世纪晚期，体育收藏卡开始萌芽 。为了促进香烟的销售，烟草大亨 James Buchanan Duke 将印有著名演员肖像的卡片引入市场 。烟民们收藏卡片的热情让香烟大卖，但直到 20 世纪 50 年代，卡片收藏才在美国掀起 了第一轮热潮 。1850 年代，体育收藏卡进入增长阶段 。分庭抗礼的口香糖公司 Topps 和 Bowman 开始创作印有 棒球和篮球巨星的卡片，并引起需求量的暴涨 。在 Topps 成功收购 Bowman 后，体育收藏卡行业进入了长达 25 年垄断的 “Topps 时代” 。1980 年代，随着反垄断法规推行，Topps 的垄断地位瓦解，NBA、NFL 和其他体育 联盟开始分发大规模制造卡片的许可权 。此后十年，体育收藏卡的供给和需求都显著增长，从 1987 至 1990 年 代，体育收藏卡进入“Junk wax”时代 。据估计，这一时期每年体育收藏卡的产量高达 800 亿张 。1990 年代中 期，体育收藏卡市场遭遇第一次震荡，市场遭遇崩盘 。MLB、NBA、NHL 的运动员罢工风潮导致体育收藏卡的 需求量显著下跌，卡片销售额在一年内从 10 亿美元骤降到 2 亿美元，美国 10000 家体育收藏卡店有 90%左右倒 闭，体育收藏卡市场崩盘 。
（2）成熟期
1990 年代之后，体育收藏卡行业进入成熟期，发行商形成三足鼎立态势，评级机构与二手交易平台出现，产业链逐步丰富 。发行商方面，体育收藏卡发行公司从 1996 年起与体育联盟签署独家授权协议，市场逐步重构 。在此之后，Topps 垄断了 MLB 资源，Panini 独占了 NBA、NHL、NFL 版权，Upper Deck 则专享 Nascar 授权，至此，发行商三大巨头地位奠定 。从卡片种类来看，限量生产并包含运动员球衣切片的稀有卡应运而生 。二级 市场上，类似债券评级机构的卡片评级公司如 PSA、SGC 开始出现，体育收藏卡的评级增大了体育收藏卡市场 的流动性 。之后，线上交易系统 eBay 的出现让收藏者可以在未亲眼鉴卡的情况下根据评分安心购买，二者共同 建立了行业信誉，促进了体育收藏卡市场的流动性与价格的增长 。
（3）新冠疫情期和行业近期动态
2020 年以来，新冠疫情改写了全球体育收藏卡市场格局 。国内方面，视频拆卡的新式玩法在居家隔离期间 优势凸显，卡店积压的库存也在此期间大量售出，侧面展现出中国卡迷的强消费能力 。但国内市场的体育收藏 卡交易高度依赖 eBay 上的参考价格，所以美国体育收藏卡市场的遇冷会间接影响中国市场 。
海外方面，疫情初期体育收藏卡市场扩张 。主要驱动因素有：1）居家隔离造成娱乐空白，新冠病毒的流行 导致体育赛事取消，娱乐需求只能由往年的比赛回放补足，球迷们的怀旧情怀被勾起 。2）宽松货币政策促使大 量资金涌入投资市场 。美国政府轮番出台全民发钱刺激方案，球迷们手中有了闲余资金，便将目光投向收藏体 育收藏卡这一古老的爱好，大量资金流入体育收藏卡市场 。3）初代卡迷投资决策权高 。在 1980、1990 卡片热 潮中成长起来的卡迷如今已成长为拥有更多可支配收入的中年人，他们有能力重建自己的收藏 。4）体育收藏卡 评级推高市场热情 。象征顶级品质和稀少数量的 PSA10 级别体育收藏卡屡屡拍出高价，驱使人们争相将手里的 体育收藏卡送评，体育收藏卡产业链迎来繁荣 。5）社交媒体讨论推波助澜 。疫情期间，线下社交受限，社交媒 体便格外热闹起来 。体育收藏卡相关论坛、社群的火爆助推了体育收藏卡市场的繁荣，社交媒体也为私下交易 提供可能 。
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