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（报告出品方/分析师：开源证券 张绪成 陈晨）
1、公司概况：山西省属国资企业，承担转型新能源新材料业务使命 山西省属大型煤炭资产上市平台 。
山西华阳集团新能股份有限公司（简称“华阳股份”）是原山西省七大煤炭集团之一的阳煤集团（现更名为华阳新材料科技集团，下文简称华阳集团）旗下煤炭资产上市平台 。
公司成立于1999年12月30日，2003年于上交所上市（简称“国阳新能”），2011年更名为阳泉煤业，并于2021年1月更换简称为华阳股份 。截至2022年一季度末，集团持有上市公司55.51%股份，实际控制人为山西省国资委 。
控股股东华阳集团转型聚焦新能源新材料业务 。2020 年以来，山西省开展新一轮国资国企改革，在重要领域实施专业化重组，其中省属重点煤炭企业从“七雄并立”变为“焦煤+晋能双航母”领航，“华阳新材料+潞安现代化工”并驾齐驱的新格局 。华阳股份控股股东阳煤集团更名为华阳新材料科技集团，集团和上市公司承担起转型新能源新材料业务的使命 。
集团将由 7 大产业支撑协同发展 。根据集团规划，集团公司将形成碳基合成新材料、新能源蓄能新材料、绿色节能建筑新材料、石墨烯新材料、铝镁合金新材料、大数据物联网、5G 智能矿山等 7 大业务板块 。其中，新能源蓄能新材料业务作为打造世界一流新材料产业集群的重要支撑之一，已经开展起来 。

华阳股份收入及利润主要来源于煤炭业务，营收与毛利占比均超过 90% 。公司主要生产高品质的无烟煤和贫瘦煤 。主要业务包括煤炭、电力、热力等，其中煤炭生产与销售，占公司的营业收入和毛利的比例连续多年超过 90%，其他业务占比较小 。
2021 年公司实现营业收入 380.07 亿元，毛利总额 137.25 亿元，毛利率为 36.11%，其中煤炭业务营收和毛利占比分别为 95.07%、98.24%，是公司最核心的业务 。（报告来源：远瞻智库）
2、煤炭业务：产能规模优势明显，且仍具有较大增长空间 2.1、产能：具备稀缺的增长潜力，新建产能规模达 1000 万吨/年
在产矿井 8 座，合计产能 3510 万吨/年 。公司主要开采资源分布在山西省阳泉市、晋中市等地，所属矿区资源储量丰富，煤种优质，主要以无烟煤和贫瘦煤为主 。
截至 2021 年末，公司在产主力矿井 8 座，合计产能 3510 万吨，权益产能 2929 万吨（占比 83%），剩余可采储量 15.47 亿吨，分别是一矿（850 万吨/年）、二矿（810 万吨/年）、新景矿（450 万吨/年）、平舒矿（500 万吨/年）、开元矿（300 万吨/年）、景福矿（90 万吨/年）、兴裕矿（90 万吨/年）和榆树坡矿（420 万吨/年） 。

在建矿井 2 座，合计产能 1000 万吨/年，增量空间较大 。公司自 2003 年上市以来，矿井产能规模持续扩大 。公司 2015 年与集团进行资产置换，获得泊里煤业（500 万吨/年）70%股权，2020 年收购七元煤业（500 万吨/年）100%股权，合计带来了 34 亿吨的资源储备 。
泊里和七元项目都是无烟煤，皆位于山西省晋中市，两个项目有望分别带来 500 万吨产能增量，两个矿预计分别于 2023 年和 2024 年建成投产（Wind），合计占 2021 年产量的 21.7%，公司产能增长规模在行业内较为稀缺 。

2021年原煤产量 4610 万吨，商品煤销量 5971 万吨，产量创历史新高 。公司 2021 年自产原煤 4610 万吨，同比增长 288 万吨，同比增长 6.66%；向集团其子公司采购煤炭 1119 万吨，同比减少 2855 万吨，同比下降 71.84%；全年累计销量 5971 万吨，同比下降 27.11%，其中块煤 507 万吨，同比增长 16.0%；喷粉煤 211 万吨，同比下降 21.2%；洗末煤 5013 万吨，同比下降 29.9%；煤泥销量 240 万吨，同比下降 27.6% 。
由于山西煤企资产重组，集团矿井已剥离给外部企业，2021年采购集团内部煤大幅下降 。2021 年，公司洗末煤（主要电厂用煤）、洗块煤（主要化工用煤）、洗粉煤（主要冶金用煤）、煤泥销量占比接近 84.0%、8.5%、3.5%和 4.0% 。
公司业绩主要来自洗末煤的产销 。2021 年公司煤炭收入结构中，末煤、块煤、粉煤、煤泥占比分别为 79%、13%、6%和 2%，毛利结构中，末煤、块煤、粉煤、煤泥占比分别为 75%、14%、6%和 5%，可以看出来，公司业绩主要来自洗末煤，其次来自块煤和粉煤 。
2.2、长协煤占比高，煤炭业务稳健
电煤长协占比高，长协用户占比在 70%以上 。
公司在产矿井主要分布于山西省东部的沁水煤田东北部，西距太原约 110 公里，东距石家庄约 120 公里，离华北电厂、钢厂及化工厂等运距较短 。石太铁路和石太高速公路从矿区穿过，此外公司拥有阳泉、白羊墅和寿阳三个发煤站及先进的储装运系统，是铁路重点保障的国有特大型煤炭企业 。

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