文 | 金卫
中国最大的水果零售商百果园要去上市了 。
5月2日， 百果园向港交所提交了招股书，摩根士丹利为独家保荐人，有望拿下“水果零售第一股” 。
2021年，百果园的营收已过百亿，达到102.89亿，不过净利润只有2.26亿元， 2021年毛利率为11%，净利润率也只有2.2% 。
百果园虽然把水果做成了一门价值百亿的生意，但依然离不开水果零售行业成本高、毛利率低的特点，水果园靠薄利多销能否赢得资本市场的认可？
百果园的水果生意百果园是由一对江西夫妇创办，主角是一位60后江西德兴人余惠勇 。
上世纪90年代，毕业于江西农业大学的余惠勇先是在江西农科院担任研究员，随后揣着20万元南下在深圳创业，先是在一家食品零售商做配销经理，一番折腾后，有着丰富农业经验的他迅速锁定水果零售行业 。
余惠勇的爱人徐艳林在江西做了8年初中英语老师，于2002年随余惠勇一同在深圳开出了第一家百果园门店 。
20年来，百果园通过加盟模式迅速扩张，最新数据：百果园的线下门店网络共有5351家线下门店，遍布全国22个省直辖市的超过130个城市，其中5336家为加盟门店 。
根据弗若斯特沙利文的报告，按2021年水果零售额计算，百果园是全国第一大水果零售商，同时在国内所有水果专营店和零售企业中位列第一 。
百果园的崛起过程也是一部励志的草根逆袭史，从一家小店做到年营收超百亿的水果连锁店 。
这次IPO前，余惠勇、徐艳林夫妇及员工持股平台为百果园的控股股东，其中余惠勇及徐艳林直接、间接持股超35%，为百果园最大股东，百果园身后，风投林立，天图投资、深创投、中金资本、基石资本、源码资本等一众VC/PE，共计持股约43.5% 。
百果园号称拥有中国最大的贴近小区、线上线下一体化及店仓一体化的水果专营零售网络，店面主要集中在居民区、商业街等高人流量区位 。
让人意外的是，百果园的门店99%均为加盟店 。
百果园官网显示：加盟模式有两种，方案之一是开设一个加盟店的总投资额为27.7万–29.7万元，另一种方案则为8.5万元，其中省去了6.2万元的招牌设备费、3万元信息设备费以及10万-12万元的装修预估款 。
按招股书说法，百果园每月向每家加盟店收取特许权使用费，该费用根据预先厘定的累进费率，按各加盟门店每月实现毛利的若干百分比计算 。2019年起，百果园修改特许经营安排，考虑了当年起新开的每家加盟门店的毛利及租赁费用等 。
从招股书来看，百果园从加盟模式中获利颇丰 。2019年-2021年，百果园从加盟门店获得的收入分别为76.87亿元、73.03亿元与81.25亿元 。
从2021年销售渠道占比来看，百果园获得的加盟门店收入占81.3%，区域代理占9.3%，直接销售占5.7%，线上渠道占3.2%，而自营门店仅占0.4% 。
从收入来源看，百果园营收主要来自于水果及其他产品销售、特许经营权使用费及特许经营收入、会员费收入以及其他收入，其中水果销售收入占大头，占比在95%以上 。
招股书显示，百果园2019年、2020年和2021年营收分别为89.76亿元、88.54亿元和102.89亿元，净利润分别为2.48亿元、4567.8万元和2.26亿元 。
也就是说，虽然营收达到百亿，但是公司赚钱能力一般，主要还是卖水果的毛利率并不高，2019年-2021年，百果园的利分别为8.76亿元、8.07亿元与11.56亿元，同期毛利率分别为9.8%、9.1%及11.2% 。公司的净利率分别为2.8%、0.5%和2.2% 。
百果园的过高成本毛利率低，自然是与成本有关 。近三年，百果园的销售成本分别为80.99亿元、80.46亿元及91.33亿元 。
销售成本主要为已出售存货成本，占销售总成本比例稳定在95%左右 。2021年，已出售存货成本高达87.06亿元，占销售总成本的95.3% 。此外，2021年，运输费用为1.99亿元，占比2.2%，较上年的2.4%略有下降 。
根据招股书数据：近三年，平均每家店铺每年贡献营收分别为208.41万元、186.12万元和196.03万元，也就是说，每家店日营收为5709.81元、5085.23元和5370.56元 。在新冠疫情的影响下，百果园的门店效率有所下降 。
2016年时，百果园曾经提出要在2020年实现开出10000家店，年销售额达到400亿元的目标，到现在也只有5000余家店，可见其 “万店计划”已然落空 。
线下门店租金昂贵，且受疫情影响较大 。早在2016年，百果园开始大力推进线上化 。APP、小程序/微信群、天猫/京东/抖音等电商平台、美团/饿了么/京东到家等外卖平台，都是百果园的线上渠道 。从2018年起，百果园不再满足于只卖水果，而是设法蹚出多元业务 。
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