（报告出品方/作者：华创证券/高岳，郑辰，张泉）
一、产品管线和技术积淀均较为过硬的特色专科药平台立方制药成立于 2002 年，是国内最早将渗透泵技术大规模应用于化药生产的企业之 一 。经过多年的发展，在化药上已储备了相当丰富的品种，并建立了由配方技术、制剂 评价技术、制剂工程化技术以及关键设备技术四大部分组成的渗透泵控释技术平台，在 渗透泵制剂产品开发与产业化能力方面处于全国领先水平 。未来围绕渗透泵技术平台，公司化药品种在仿制药、改良型新药以及创新药三个层面均有望进一步丰富 。在中药领域，公司体内也拥有益气和胃胶囊、亮菌口服溶液、丹皮酚软膏、坤宁颗 粒、金珍滴眼液等多个颇具潜力的大品种 。在当前的政策环境下，也有望迎来较好的销 售放量 。


除医药工业外，公司还有少部分利润为医药商业贡献 。2020 年，公司医药工业和医 药商业分别实现收入 6.12 和 12.70 亿元 。在净利润端，公司医药工业和医药商业分别实 现净利润 1.19 和 0.16 亿元 。
我们认为，医药工业是公司利润的核心来源，也是公司最具看点的业务板块 。2020 年，公司医药工业实现收入 6.12 亿元，同比增长 24.64%，实现毛利 5.30 亿元，同比增 长 25.30% 。2021 年上半年，公司医药工业实现收入 4.28 亿元，同比增长 59.11%，实现 毛利 3.83 亿元，同比增长 62.98%，业绩呈进一步加速的趋势 。
在医药工业收入快速增长的拉动下，近年来公司在营收和利润端均实现了持续较快 的增长 。2020 年，公司实现营业收入 18.94 亿元，同比增长 14.80%，实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长28.51% 。2021年前三季度，公司实现营业收入16.65亿元，同比增长20.98%，实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 25.77% 。



站在当前时点来看，我们认为：1）一方面，公司的益气和胃胶囊、硝苯地平控释片、 非洛地平缓释片等专科药品种有望从 2022 年起进入明确的加速放量周期，给公司带来强 有力的业绩拉动 。2）另一方面，公司近年来在精麻药品、眼科用药等方面的布局也逐步 清晰，有望进一步打开公司的中长期成长空间 。未来在心血管、消化系统、精麻类、眼 科、皮肤外用五大系列产品院内外市场的共同拉动下，公司有望在较长周期中实现持续 较快的业绩增长，向中型市值公司迈进 。
二、短中期：中西合璧，核心品种拉动下有望进入业绩加速增长期短期来看，公司化药端两个渗透泵剂型非洛地平缓释片、硝苯地平控释片以及中药 端的独家医保基药品种益气和胃胶囊均具备较为明确的快速放量潜力 。我们预计在核心 品种拉动下，公司医药工业收入增速有望在 22 和 23 年加速至 40%以上的水平 。


（一）地平类产品有望集采受益
在公司现有的产品管线中，化药两个地平集采给公司贡献的业绩增量是公司短期业 绩的核心看点之一 。
硝苯地平控释片
公司的硝苯地平控释片于 2021 年 11 月获批上市，目前国内市场处于光脚的状态 。这一品种由拜耳率先研发上市，其临床适应症为高血压、冠心病、慢性稳定型心绞 痛(劳累性心绞痛) 。根据中康数据，2020 年，硝苯地平等级医院销售额为 33.25 亿元，其 中 81.29%的市场为原研拜耳的控释片占据 。2021 年前三季度，硝苯地平等级医院销售额 已达到 29.31 亿元，同比增长 19.5% 。



在院外市场，硝苯地平同样拥有较大的市场规模 。根据中康数据，2020 年，硝苯地 平院外市场销售额为 35.43 亿元，其中 45.72%的市场为原研拜耳的控释片占据 。2021 年 前三季度，硝苯地平院外市场销售额已达到 28.9 亿元，同比增长 15% 。
目前，硝苯地平控释片已有立方制药、青岛百洋、海南先声、南京易亨、北京红林 制药五家公司通过了一致性评价或新四类获批 。我们预计有较大概率出现在第七批国家 带量采购的目录当中 。根据以往带量采购的时间推断，我们预计第七批集采大概率会在 今年一季度完成竞标，对相关企业的影响也有望在下半年逐步体现 。


硝苯地平控释片作为使用渗透泵技术的复杂剂型，在研发和大批量生产上均具有较 高的技术壁垒 。而与普通剂型相比，渗透泵剂型也拥有较为良好的竞争格局 。以硝苯地 平为例，目前国内批准的硝苯地平口服剂型的批文总计有 282 张，其中控释片仅有 6 张 批文 。
较高的技术壁垒，也给予了控释片剂型较好的竞争格局和较大的盈利空间 。过去的 几轮集采中，格列吡嗪控释片是唯一参与集采的控释片剂型 。从相关企业的中标价格来 看，最终降幅较其他产品而言十分温和，最终中标价也相对良好 。

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