巴菲特富国银行(巴菲特为什么买富国银行？)
图片:陈
作者:王玉东少数投资
许多投资者对银行股并不乐观 。一是银行资产质量有问题 ， 实际坏账率远高于披露值 。第二 ， 我觉得银行的高盈利能力很难维持 。
上世纪90年代 ， 美国银行股经历了一场危机 ， 不良率居高不下 ， 大量银行退出市场 。然而 ， 巴菲特在1989年开始收购富国银行 。30年间 ， 他赚了几十倍的回报 ， 成为投资领域的经典案例 。
这期间经历的风风雨雨 ， 也是我们反思中国银行股票投资的宝贵素材 。
在危机中 ， 买入富国银行
巴菲特于1989年开始收购富国银行 ， 当时富国正处于危机的漩涡中 。
当时加州的房地产市场正由盛转衰 ， 富裕国家是加州抵押贷款最多的银行 。
与此同时 ， 美国银行业也在经历优胜劣汰 。不小心放贷的银行不时会被曝出负面消息 ， 甚至破产 。从1980年到1990年 ， 美国的商业银行数量减少了大约20% 。
市场普遍担忧富国银行将因坏账激增而被淘汰 ， 这反过来说明富国银行股价持续下跌 。
在这样的情况下 ， 巴菲特以1.5倍PB和7倍PE买入了富国银行85万股 。巴菲特对市场担心的极端情况分析如下:
事情的发展却是按最坏的预期演绎 。由于坏账大幅增加 ， 富国银行计提13.35亿美元减值准备 ， 以应对可能出现的损失 ， 从而减少账面利润 。富国银行的股价也下跌了近50% 。
当市场恐慌时 ， 巴菲特继续买入富国 。1990年10月 ， 伯克希尔·哈撒韦成为富国银行的最大股东 ， 持有10%的股份 。
1992年和1993年 ， 巴菲特继续增持1.2倍和1.5倍PB 。到1993年底 ， 富国银行的股价已经翻了一倍多 ， 年化收益率达到26% 。随着20世纪末的牛市 ， PB在2000年底达到了3.6倍 。
巴菲特在这10年期间赚到10倍利润 。
资料来源:巴菲特投资案例集 ， 伯克希尔年报 。
赌注下在优秀管理者身上
让我们回到1989年 ， 巴菲特第一次收购富国银行的时候 ， 简单看一下当时它的基本面 。
当时富国银行的ROE为24.5% ， 高于同业平均水平 ， 但一级资本充足率仅为4.95% 。换句话说 ， 富国银行在20倍以上的杠杆率下 ， 实现了高回报率和高风险 。
这是什么概念？我们可以和中国的银行业做个比较 。
我国主要银行核心一级资本充足率趋于10%以上 。比如2019年上半年 ， 工行核心一级资本充足率为12.74% ， 所以工行只使用了10倍左右的杠杆 。相比之下 ， 当时富国银行的杠杆非常高 。
那么 ， 巴菲特为什么愿意买入一家有这么大风险的银行呢？重要的一点在于强调对富裕国家的管理:
“在富国银行 ， 我认为我们找到了银行业最好的经理——卡尔·莱卡特和保罗·哈森 。”——巴菲特1990年致股东的信
巴菲的老搭档查理·芒格对此评论道:
【巴菲特为什么买富国银行？ 巴菲特富国银行】“当巴菲特买下富国银行时 ， 他打赌赖查特不是一个愚蠢的银行家 ， 这是对经理的赌注 。我们认为他们会比其他人更快更好地解决问题 。”
“如果我只能买一只股票”
故事远没有结束 。富国银行在10年内翻了近10倍 ， 远非投资神话 。
我们要知道 ， 虽然富国银行的股价在1990年至2000年上涨了900% ， 但其同行——花旗集团、摩根大通和汇丰银行的股价分别上涨了2122%、1163%和1833% 。相反 ， 巴菲特的富国表现不如银行业 。
这是否意味着巴菲特做出了错误的选择？
俗话说“风大草壮 ， 板荡知清官” ， 2008年的次贷危机让富国银行名声大噪 。那一年 ， 美国银行股平均下跌70% ， 花旗甚至暴跌98%至0.07倍PB 。虽然富国银行已经从1倍PB左右下降到0.42倍 ， 但与同行相比还是幸运的 。
在风暴中 ， 巴菲特喊道:
“如果我所有的资金只能买一只股票 ， 那我就买富国银行所有的股票！”,
如果你再回到上表 ， 你会看到自金融危机以来 ， 巴菲特一直在买入富国银行的股票 。
金融危机后 ， 富国银行的风险控制能力得到了市场的认可 。不仅股价开始企稳回升 ， 估值水平甚至开始长期领先花旗等其他银行 ， 成为美国零售银行的领头羊 。
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