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图八：主要玻尿酸注射针剂产品价格带 数据来源：海通证券研究所
在拓展产品矩阵方面，爱美客主要通过兼并收购的方式更快切入更多赛道 。2021年6月，爱美客以接近74倍的溢价收购了韩国肉毒素医美公司Huons Bio 25.4%股权，意在打造第二增长曲线 。此外，公司分别与诺博特生物、融知生物合作研发利拉鲁肽注射液和脱氧胆酸，布局体重管理业务 。
爱美客股价的前后变化，即反映了市场对其预期的变化 。在去年股价上升阶段，市场看好爱美客玻尿酸医美产品的高频消费、高复购特质所带来的高成长性 。此外，市场也为公司在先发、技术、渠道等方面具备的一定优势给出了高溢价 。
财务上的高增长也兑现了市场预期，同时公司在研的肉毒管线也给足了资本市场想象空间 。抱着错过男人的茅台，但不能错过“女人的茅台”的思路，再叠加彼时整体的市场风格对医美的超配，看到的就是估值的一路暴涨 。
然而，随着交易的愈发拥挤，安全边际越来越低，市场亦逐步回归理性 。投资者开始反思，爱美客业绩增长是否还能在基数上来后依旧保持高增长、对肉毒的预期是否注入过早等等 。当预期发生边际变化，叠加巨大的估值压力，股价调整就是必然 。
站在如今这个时点，爱美客正向其公允价值回归 。正如前文所述，受益于医美合规化的大趋势，嗨体在颈纹市场拥有2年的独家销售窗口期，嗨体保持高增长相对确定，由此支撑公司业绩继续保持高增 。
因此，基于目前的市值测算，保守假设公司未来的业绩增速低于现值，且逐年走低 。可以看到，2022年当利润基数开始起量，届时公司将开始具备大幅消化估值的能力，这与wind一致预期所反映的趋势相同 。
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图九：2021-2023年爱美客估值测算 数据来源：wind 36氪整理
总体来看，医美前景美好，是门好生意，作为医美行业的龙头，长期来看爱美客具备相当的投资价值 。但是，爱美客的业绩相对来说不足以支撑目前的估值水平，自2021年下半年至今的持续调整，也在一定程度上反映了投资者对爱美客当下价值的认知 。
图十：36氪财经
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