洋河系列白酒价格白酒专题洋河梦6价格 _高端

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出品方/分析师：浙商证券马莉张潇倩

在近期的渠道调研中，渠道商频频传达的“未超预期”信息使得市场对：近年来中秋国庆没那么“旺”了？今年中秋国庆白酒还有超预期表现？这两方面存在疑问。我们通过复盘18-20年双节前后板块表现、梳理近期白酒板块全貌，来探究是否存在预期差，认为：当前存四大预期差，并看好高端次高端双节超预期机会。

问题一：近年来中秋国庆没那么“旺”了？我们通过复盘2018-2020年中秋国庆白酒板块表现，认为近年来中秋国庆没那么“旺”的原因包括：
1）共性原因：平时化导致白酒日常消费增加，除春节之外行业季节性波动正减弱，中秋白酒旺季的重要性实际上已逐步下降；
2）个性原因（下文将详细展开）。
实际上，今年中秋国庆白酒行业当前表现类似于2018年+2019年，即：
1）与2018年类似，节前一段时间市场整体情绪偏悲观（与宏观经济波动、五粮液批价下行等因素有关）；

2）与2019年类似，较早的中秋导致备货提前，单中秋节日效应淡化。落地到今年，我们预测在悲观情绪下，超预期将更多的体现在高端及次高端上（结构性的超预期）。
1.1.2018年：节前市场情绪悲观，中秋国庆动销较优，高端消费仍旺盛
1.1.1.量价节奏：健康的渠道库存及较强的经销商信心助力顺利提价
受17Q3基数较高叠加18Q3经济疲软影响需求端， 18年中秋国庆旺季火爆程度偏低，其中高端酒发货量并未出现大幅提升，同时次高端二线名酒亦较为理性，在旺季前仍坚持控货以保持渠道健康，区域酒则迎来提价潮，但提价对于三季度业绩影响差异不一：洋河因在二季度末进行提价导致三季度进货偏少，而口子窖在节前进行提价，经销商打款情况较为平稳，古井贡酒提价效应则直接反馈在三季度报表上。
高端酒：节前发货量较前年并未大幅提升、2017Q3基数较高使得茅五2018Q3业绩增速环比下降
1）贵州茅台：贵州茅台在节前采取放量动作，同时通过推出生肖酒、“喜宴”等新品推动产品结构进一步升级，但三季度业绩增速不及预期，主因：2017Q3公司为平抑7月批价快速上涨而在双节集中投放产品导致发货基数高，虽然2018Q3经销商提前执行10月计划，但较强的监管仍影响部分经销商发货，因此2018Q3茅台报表发货量较去年实际发货量低；
2）五粮液：五粮液2018Q3收入增速环比下降主要因为：去年基数高；自6月控货挺价以来，发货量并未大幅放开；受经济形势等各项因素影响，高端需求略有疲软。盈利端表现较好，主因：6月普五控货以来1618正常接单，产品结构实现升级；主品牌计划内及计划外价格1:1使得吨价提升。

3）泸州老窖：为保持渠道健康，公司于 7 月停止 1573 发货以控制渠道库存水平，动销良好使得三季度高端酒实现30%+的增长，另外受益于特曲 60 版推广力度加大，中档酒收入高增，泸州老窖三季度整体表现略超市场预期。

次高端酒二线名酒：酒企在旺季前进行一定控货以保持渠道健康，业绩实现较快增长
1）山西汾酒：山西汾酒 Q3 进行了一定控货挺价，因此渠道库存较为健康，在这一背景下， Q3 青花系列和部分老白汾系列增速有所放缓，但青花整体预计仍保持高增，另外低价白酒收入 18Q3 同比增长 92.51% ，预计玻汾收入高增；
2）酒鬼酒：受量价政策影响，酒鬼酒三季度业绩增速环比下降，但仍保持较快增长。
区域龙头酒：区域酒节前迎来提价潮，预收普遍实现高增
1）古井贡酒：在去年三季度业绩基数较高背景下，压货叠加提价使得2018Q3古井贡酒业绩增速表现较好，其中利润增速高于收入增速；
2）洋河股份：洋河2018Q3收入增速略有放缓主因：7月1号蓝色经典提价，经销商于7月前提前进行打款备货，从而导致7-8月进货较少。
3）今世缘方面：今世缘持续加大次高端及以上产品投入力度使得Q3中高端产品业绩高增，而三季度末公司对部分产品提价使得期末预收款环比增长3.6亿至6亿。