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出品方/分析师:浙商证券 马莉 张潇倩
在近期的渠道调研中 , 渠道商频频传达的“未超预期”信息使得市场对:近年来中秋国庆没那么“旺”了?今年中秋国庆白酒还有超预期表现?这两方面存在疑问 。我们通过复盘18-20年双节前后板块表现、梳理近期白酒板块全貌 , 来探究是否存在预期差 , 认为:当前存四大预期差 , 并看好高端次高端双节超预期机会 。
问题一:近年来中秋国庆没那么“旺”了?我们通过复盘2018-2020年中秋国庆白酒板块表现 , 认为近年来中秋国庆没那么“旺”的原因包括:
1)共性原因:平时化导致白酒日常消费增加 , 除春节之外行业季节性波动正减弱 , 中秋白酒旺季的重要性实际上已逐步下降;
2)个性原因(下文将详细展开) 。
实际上 , 今年中秋国庆白酒行业当前表现类似于2018年+2019年 , 即:
1)与2018年类似 , 节前一段时间市场整体情绪偏悲观(与宏观经济波动、五粮液批价下行等因素有关);
2)与2019年类似 , 较早的中秋导致备货提前 , 单中秋节日效应淡化 。落地到今年 , 我们预测在悲观情绪下 , 超预期将更多的体现在高端及次高端上(结构性的超预期) 。
1.1.2018年:节前市场情绪悲观 , 中秋国庆动销较优 , 高端消费仍旺盛
1.1.1.量价节奏:健康的渠道库存及较强的经销商信心助力顺利提价
受17Q3基数较高叠加18Q3经济疲软影响需求端 , 18年中秋国庆旺季火爆程度偏低 , 其中高端酒发货量并未出现大幅提升 , 同时次高端二线名酒亦较为理性 , 在旺季前仍坚持控货以保持渠道健康 , 区域酒则迎来提价潮 , 但提价对于三季度业绩影响差异不一:洋河因在二季度末进行提价导致三季度进货偏少 , 而口子窖在节前进行提价 , 经销商打款情况较为平稳 , 古井贡酒提价效应则直接反馈在三季度报表上 。
高端酒:节前发货量较前年并未大幅提升、2017Q3基数较高使得茅五2018Q3业绩增速环比下降
1)贵州茅台:贵州茅台在节前采取放量动作 , 同时通过推出生肖酒、“喜宴”等新品推动产品结构进一步升级 , 但三季度业绩增速不及预期 , 主因:2017Q3公司为平抑7月批价快速上涨而在双节集中投放产品导致发货基数高 , 虽然2018Q3经销商提前执行10月计划 , 但较强的监管仍影响部分经销商发货 , 因此2018Q3茅台报表发货量较去年实际发货量低;
2)五粮液:五粮液2018Q3收入增速环比下降主要因为:去年基数高;自6月控货挺价以来 , 发货量并未大幅放开;受经济形势等各项因素影响 , 高端需求略有疲软 。盈利端表现较好 , 主因:6月普五控货以来1618正常接单 , 产品结构实现升级;主品牌计划内及计划外价格1:1使得吨价提升 。
3)泸州老窖:为保持渠道健康 , 公司于 7 月停止 1573 发货以控制渠道库存水平 , 动销良好使得三季度高端酒实现30%+的增长 , 另外受益于特曲 60 版推广力度加大 , 中档酒收入高增 , 泸州老窖三季度整体表现略超市场预期 。
次高端酒二线名酒:酒企在旺季前进行一定控货以保持渠道健康 , 业绩实现较快增长
1)山西汾酒:山西汾酒 Q3 进行了一定控货挺价 , 因此渠道库存较为健康 , 在这一背景下 , Q3 青花系列和部分老白汾系列增速有所放缓 , 但青花整体预计仍保持高增 , 另外低价白酒收入 18Q3 同比增长 92.51% , 预计玻汾收入高增;
2)酒鬼酒:受量价政策影响 , 酒鬼酒三季度业绩增速环比下降 , 但仍保持较快增长 。
区域龙头酒:区域酒节前迎来提价潮 , 预收普遍实现高增
1)古井贡酒:在去年三季度业绩基数较高背景下 , 压货叠加提价使得2018Q3古井贡酒业绩增速表现较好 , 其中利润增速高于收入增速;
2)洋河股份:洋河2018Q3收入增速略有放缓主因:7月1号蓝色经典提价 , 经销商于7月前提前进行打款备货 , 从而导致7-8月进货较少 。
3)今世缘方面:今世缘持续加大次高端及以上产品投入力度使得Q3中高端产品业绩高增 , 而三季度末公司对部分产品提价使得期末预收款环比增长3.6亿至6亿 。
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