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证券代码：603938 综合评级：A
一、主营业务 评分：75
文章插图
1、业务分析：公司主营产品为精细化工 ， 核心产品为三氯氢硅（营收占比持续提升） ， 下游核心需求为多晶硅和硅烷偶联剂（下游为表面处理剂、增粘剂、密封剂、特种橡胶粘合促进剂等） ， 多晶硅下游主要为单晶硅、分布式光伏组件 ， 与光伏产业高度相关 。近期保利协鑫能源颗粒硅生产工艺逐步成熟、产能迅速扩张 ， 有望进一步降低光伏硅片的生产成本 ， 而颗粒硅的生产过程三氯氢硅是重要的生产原料 ， 如果未来保利协鑫的颗粒硅生产工艺逐步推广到光伏全行业 ， 有望迅速提升市场对三氯氢硅的需求 。其次 ， 公司还生产氢氧化钾（下游主要为化工、农业）、 *** 钾（下游主要为钾肥、玻璃） ， 这两块业务具有一定的经济周期性、营收占比持续下降 ， 2021年受益上游需求紧张 ， 产品价格上行 ， 公司盈利能力显著改善；此外 ， 公司还拥有高纯四氯化硅 ， 下游主要用于光纤预制棒和石英玻璃 ， 与5G通信投资周期息息相关 。最后一块是公司的电子气体业务 ， 2021年上半年刚刚达产 ， 前三季度收入已经达到7600万元 ， 产品包括电子级二氯二氢硅（产能500吨）、电子级三氯氢硅（产能1000吨） ， 未来有望给公司带来丰厚的收益 ， 估值也有望重构 。
整体来说 ， 公司的三氯氢硅、电子气体业务下游为光伏和半导体 ， 属于高景气行业 ， 业务占比有望持续提升 ， 也将是公司未来发展的重点；氢氧化钾、 *** 钾业务属于周期性行业 ， 高纯四氯化硅则取决于5G产业链的景气度 ， 从公司产能扩建来看 ， 未来发展的主要方向还是围绕三氯氢硅、硅烷偶联剂和电子气体 。
2、行业竞争格局：目前公司的几大产品系列均属于市场充分竞争的行业 ， 但是每家公司生产工艺、产能、成本有一定的差异 ， 这也将决定企业的盈利能力 。在三氯氢硅领域 ， 同行竞争者并不算多 ， 以晨光新材、河南尚宇新能源、宁夏福泰硅业为主 ， 公司产能和工艺方面具有显著的优势；在氢氧化钾、 *** 钾领域 ， 公司属于行业中游水平 ， 竞争力并不突出 ， 盈利取决于行业周期；在高纯四氯化硅领域 ， 公司是唯一具有规模化供应PCVD光纤芯棒生产的能力的生产企业 ， 技术处于领先水平 ， 有望较大程度实现国产替代 。在电子气体领域 ， 当前仍然以海外供应商为主 ， 公司电子气体核心是提供电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅 ， 新建产能已经达产 ， 未来有望实现国产替代 。
3、行业发展前景：目前国内多晶硅行业需求仍然旺盛 ， 但是三氯化硅产能略显不足、供需仍然偏紧 ， 估计未来一段时间三氯氢硅价格将维持高位；四氯化硅作为光纤预制棒的原料 ， 未来5G产业投资有望上行 ， 预计需求有望增长；电子气体作为半导体晶圆生产的核心辅助材料 ， 当前主要被海外供应商垄断 ， 未来随着国内厂商技术的进步和产能的扩张 ， 有望加速实现国产替代 。
4、公司业绩增长逻辑：（1）多晶硅、半导体产业高速发展；（2）核心产品三氯化硅价格有望保持高位、电子气体有望带来丰厚收益；（3）公司产能大幅增加；
文中方框内文字均为正文的数据补充 ， 可作略读
·简介：成立日期：2006年；办公所在地：河北唐山
·业务占比：三氯氢硅35.2%、氢氧化钾（折百）31.6%、 *** 钾18.68%、高纯四氯化硅7.76%、其他6.77%；出口占比：20.96%；
·产品及用途：1、三氯氢硅：主要用途为制造多晶硅（主）及硅烷偶联剂（辅） ， 其中多晶硅的应用领域为太阳能电池、半导体材料、金属陶瓷材料、光导纤维；硅烷偶联剂主要应用于表面处理剂、无机填充塑料、增粘剂、密封剂、特种橡胶粘合促进剂等领域；
2、氢氧化钾：是重要的化工产品 ， 在化工、染料、轻工、食品、医药、农业等行业有广泛的应用；
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