我们统计了蒙娜丽莎、东鹏控股、欧神诺、四通股份等在内的陶瓷公司不同销售模式占比，其中东鹏控股 70%以上的营业收入来自经销，是 C 端为主的瓷砖企业;而欧神诺直销占 比稳定在 60%左右，是 B 端为主的瓷砖企业，蒙娜丽莎的 B 端与 C 端业务占比相对均衡，近两年 B 端占比有所下降 。而四通股份以日用卫生陶瓷和艺术陶瓷为主，因此经销占比超 过90% 。2019 年 3 月 8 日晚，四通股份公告(公告编号:2019-016)，公司实控人、部 分股东拟将持有的 18.88%公司股份 *** 给自然人黄建平、谢悦增、邓建华，而后三人分 别是国内更大的陶瓷砖企业唯美集团(旗下品牌有马可波罗、L&D 等)的高管 。本次股份*** 总价 4.59 亿元，*** 后唯美总裁、马可波罗董事长黄建平持有四通股份 8.88%股权，成为公司更大股东 。
经销业务毛利率相对稳健，且经营现金流更优 。由于建筑陶瓷上市企业数量少，可比数据 缺乏 。我们以蒙娜丽莎为例，其 IPO 招股说明书显示，C 端经销毛利率一般要低于 B 端 直销的毛利率，但由于 C 端主要是“工厂交货”，即运输费用和切割服务费用由经销商承 担，因此剔除运输等费用后，B 端毛利率要低于 C 端，2016 年蒙娜丽莎的经销/直销毛利 率为 30.86%/38.07%，但剔除运费后直销毛利率降至 26.64% 。且经销商账期相对直销更 短，经营现金流更优，C 端占比大的东鹏控股和四通股份经营活动净现金都要高于同期净 利润 。
加快渠道下沉，龙头企业看好 C 端中长期发展 。由于 C 端业务相对更优的现金流，稳健 推动 C 端渠道发展已经成为各大陶瓷砖龙头企业的重要战略 。2017 年 IPO 的蒙娜丽莎和 拟上市的东鹏控股在其招股说明书中都提出了相关渠道建设投资 。而截至2017年末，东 鹏控股瓷砖业务已有经销商 1636 家合计门店 4494 个，直营店/展厅 105 家，业务遍布全 国 。2018 年通过重组上市的欧神诺，截至 2018 年末已有经销商逾 700 家，经销商门店 逾 1700 个 。公司同时在其 2018 年年报中说明，2019 年将加大多渠道立体 *** 建设，全 面拓展各空白零售渠道，并加大电商等新零售渠道建设 。
工程端放量快，发力精装修大客户马可波罗、蒙娜丽莎和欧神诺位列房地产企业首选建筑陶瓷品牌前三名，市场份额超过50% 。根据奥维云网对全国精装修样板间使用品牌的跟踪数据，以及房地产开发商 500 强 首选品牌的投票数据，我们发现 2017-2018 年市场前三企业均相同，且份额超过50% 。其中马可波罗在地产精装修和 500 强首选品牌率中占比分别为 27%、20%;排名第二的 是蒙娜丽莎，分别为 15%、17%;欧神诺排名第三，均是 14% 。且根据优采平台大数据，2019 年 1-3 月全国重点 70 城全装修项目的建筑陶瓷应用品牌 TOP5 中，马可波罗、蒙娜 丽莎、欧神诺依然分列前三，首选品牌率与2018 年相同，表明高品质建筑陶瓷品牌仍然 处于市场前列，行业集中度不断提升 。
从房地产开发企业公开可查的 A 级供应商来看，排名前几的建筑陶瓷品牌也较为稳定，主要是马可波罗、蒙娜丽莎和欧神诺，与奥维云网和优采平台的数据基本匹配 。
龙头企业发力精装修，推动 B 端工程放量 。2017 年以来，在房地产调控以及环保等外部 压力下，建筑陶瓷行业产销量出现下滑，行业整体仍然呈现结构性产能过剩，主要体现在 中低端产品供给大于需求，而龙头企业借助房地产商集中度提升和精装修占比提升的机会，大力开发地产优质客户，产量和销量呈现快速发展 。帝王洁具重组收购欧神诺以来，2018 年卫生洁具和亚克力板生同比小幅增长，而新增的瓷砖产品销量 9310 万平方米，产量 9310 万平方米，占去年全国瓷砖产量的 1.03%，在 B 端供应商中排名前列，增长得到验证 。
蒙娜丽莎 2018 年由于 B 端发展较慢，导致当年产量增长主要来自 C 端，较为稳健 。2018 年瓷砖销量 6602 万平方米，同比增长 7.81%;产量 6958 万平方米，同比增长 10.08%，占去年全国瓷砖产量的 0.77% 。公司 C 端业务的稳健发展是维持公司优良现金流的重要因 素，我们预计随着广西藤县项目的加快建设，未来有望实现B 端 C 端较好的双轮驱动式 快速发展 。
C 端龙头东鹏控股，陶瓷整体产销维持相对稳定 。2017 年有釉砖陶瓷产量 3336 万平方米，同比下滑 5.1%;但无釉砖陶瓷产量 3066 万平方米，同比上升 16.93%，二者合计产量 6402 万平方米，占当年全国瓷砖产量的 0.63% 。
悦心健康尽管转型发展大健康产业，但旗下斯米克品牌瓷砖仍然具有较大的市场影响力，陶瓷业务仍是主要的营收来源 。2018年公司瓷砖业务实现营收 8.6 亿元，同比增长 7.28%，占全部营收的 88% 。2018 年公司瓷砖产量 1551 万平方米，同比增长 10.98%，占全国瓷 砖产量的 0.17% 。
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